中國人民銀行決定，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降准，以進一步支持實體經濟發展，促進結構調整。
中國人民銀行今晚17時發布消息：自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基准利率，以進一步降低企業融資成本。
其中，金融機構一年期貸款基准利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基准利率下調0.25個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基准利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。
同時，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降准，以進一步支持實體經濟發展，促進結構調整。
（1）對“三農”貸款占比達到定向降准標准的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存款准備金率0.5個百分點。
（2）對“三農”或小微企業貸款達到定向降准標准的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款准備金率0.5個百分點。
（3）降低財務公司存款准備金率3個百分點，進一步鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。
☆央行有關負責人答問
1、此次定向降准並結合下調存貸款基准利率的背景是什麽？
答：今年以來，人民銀行繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調，完善差別准備金動態調整機制，對部分金融機構實施定向降准，加強信貸政策的結構引導作用，鼓勵金融機構更多地將信貸資源配置到“三農”、小微企業等重點領域和薄弱環節。同時，綜合運用利率、存款准備金等多種工具組合，保持流動性合理充裕，引導市場利率適當下行，降低社會融資成本。總體看，隨著各項政策效果的逐步顯現，貨幣信貸和社會融資規模合理增長，銀行體系流動性保持充裕，社會融資結構有所改善，各類市場利率均有所下行，企業融資成本高問題得到有效緩解。
在經濟“新常態”背景下，我國經濟正處在新舊産業和發展動能轉換的接續關鍵期，穩增長、調結構、促改革、惠民生和防風險的任務還十分艱巨，需要繼續靈活運用貨幣政策工具，通過結構調整促進經濟平穩健康發展，並著力降低社會融資成本。同時，我國物價水平仍在低位運行，實際利率高于曆史平均水平，也爲運用存款准備金和利率工具提供了有利條件。鑒此，經國務院批准，人民銀行決定再次定向下調金融機構人民幣存款准備金率，同時結合下調金融機構貸款及存款基准利率，以更好地平衡好總量穩定與結構優化的關系，促進穩增長、調結構並降低社會融資成本。
2、此次定向下調存款准備金率措施的具體內容是什麽？
答：此次定向下調金融機構人民幣存款准備金率的主要內容：一是對2015年初考核中“三農”貸款達到2014年6月定向降准標准的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存款准備金率0.5個百分點。此前，已對“三農”貸款達標的上述機構定向降准0.5個百分點，並累計對小微企業貸款達標的上述機構定向降准1個百分點。二是對2015年初考核中“三農”或小微企業貸款達到2014年6月定向降准標准的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款准備金率0.5個百分點。此前，已對“三農”或小微企業貸款達標的上述機構定向降准0.5個百分點。這樣，國有大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行和外資銀行，只要在2015年初考核中符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到2014年6月定向降准標准，均可執行較同類機構法定水平低1個百分點的存款准備金率。三是降低財務公司存款准備金率3個百分點，增強大型企業集團內部資金融通功能，提高資金周轉效率，纾解國有企業資金和成本壓力，支持實體經濟轉型發展。
3、此次爲何沒有在定向降准的同時普降准備金率？
答：4月末存款准備金率下調1個百分點後，銀行體系備付金水平一度達到曆史高位，預計6月末銀行體犀額備付金水平仍將保持在3萬億元左右。同時，貨幣市場隔夜利率最低時降至接近1%的曆史低位。近期受新股發行凍結巨量資金影響，銀行間市場利率與最低點相比有所上升，但仍處于較低水平。銀行體系流動性總體上較爲充裕，並不需要普遍降低存款准備金率來提供流動性。
中國人民銀行一直以來積極運用貨幣政策工具大力支持經濟結構調整，特別是鼓勵和引導金融機構更多地將新增或者盤活的信貸資源配置到“三農”、小微企業等領域。本屆一貫重視定向調控，著力提高宏觀調控的針對性和有效性。中央經濟工作會議提出，2015年要繼續實施定向調控、結構性調控。此次定向降准的目的正是爲了增強金融機構支持“三農”、小微企業發展的能力，強化正向激勵作用，支持國民經濟重點領域和薄弱環節，有利于金融支持大衆創業、萬衆創新。
4、此次下調存貸款基准利率對于促進降低社會融資成本有何積極意義？
答：2014年以來，爲發揮好基准利率的引導作用，推動社會融資成本下行，支持實體經濟持續健康發展，人民銀行先後三次下調金融機構存貸款基准利率。其中，一年期貸款基准利率累計下調0.9個百分點至5.10%，一年期存款基准利率累計下調0.75個百分點至2.25%。在基准利率連續下調的引導下，2015年5月份，金融機構新發放貸款加權平均利率爲6.16%，較去年同期下降0.91個百分點，創2011年以來的最低水平。同時，金融機構存款定價更趨理性，存款利率總體有所下行，分層有序、差異化競爭的定價格局基本形成。隨著各項政策措施效果的逐步顯現，貨幣市場利率和債券市場利率也有明顯下行，社會融資成本整體有所降低。
從近幾次降息的效果看，貸款利率雖已全面市場化，但央行公布的貸款基准利率仍然具有較強的導向和信號作用，進一步下調貸款基准利率可望繼續引導實際貸款利率下行。加之同步下調存款基准利率，也有利于降低金融機構的籌資成本，帶動各類市場利率和企業融資成本進一步下行，鞏固前期宏觀調控的政策效果。
5、下一步人民銀行在貨幣政策調控方面還有哪些考慮？
答：此次定向降准並結合下調存貸款基准利率，重點是要進一步增強貨幣政策優化結構的重要功能，推動經濟平穩健康可持續發展，同時繼續發揮基准利率的引導作用，促進降低社會融資成本。下一步，我們將繼續按照中央、國務院的戰略部署，堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，更加主動地適應經濟發展新常態，注意把握好宏觀政策的力度和節奏。繼續實施穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理，優化政策組合，爲經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。同時，進一步完善調控模式，進一步推進利率市場化和人民幣彙率形成機制改革，疏通貨幣政策傳導渠道，提高金融資源配置效率，促進經濟科學發展、可持續發展。
以下是15份解讀：
宏觀姜超、顧潇嘯【流動性觀察】“央媽期權”呵護市場：
1）央行決定6月28日起實施定向降准，下調“三農”貸款占比達標的城商行農商行存准50bp；下調“三農”或小微企業貸款達標的大型、股份制、和外資行存准50bp；下調財務公司存准3個百分點，爲年內第三次降准，初步計算本次降准釋放資金總量約爲7000億；同時決定同日起下調金融機構1年期存貸款基准利率25bp至2%和4.85%；
2）6月以來經濟通脹仍低，經濟下行風險未除。而前期降准降息預期一再落空，市場擔心寬松有延後風險，疊加去杠杆導致股市大跌，短期金融風險上升。“央媽期權”的及時啓動有助于穩定寬松預期，呵護經濟和金融市場。
3）美聯儲或在9月啓動加息，並沖擊新興市場，屆時資金將面臨流出，意味著3季度仍有降准可能，對沖資金流出。
4）目前實際貸款利率高達8%左右，遠超7%的GDP實際增速，預示未來潛在降息空間仍大。但持續降息後地産銷售有望繼續改善，加之積極財政穩步發力穩定基建投資，經濟有望于4季度逐漸見底企穩，預計年內繼續降息的空間有限，更多的降息或留待來年再開啓。
姜超/周霞【利率債觀察】降准降息穩定債市：
①央行自6月28日起對符合三農或小微企業貸款要求的相關銀行定向降准50bp，對財務公司降准3個百分點，鼓勵企業提高資金運用效率，與此前傳聞的加量續作6個月MLF一脈相承，延續定向寬松，助于爲三農和小微企業提供貸款資金，降低社融成本。
②同時自6月28日起下調存貸款基准利率各25bp，一年期貸款利率降至4.85%，一年期存款利率降至2%，維持存款上浮區間1.5倍，同樣旨在降低社融成本。
③6月以來地方債大量發行、城投債放松，寬財政政策砌，而本次定向降准著力于三農與小微貸款，寬貨幣爲寬財政保駕護航，增加銀行可用資金，緩解近期流動性緊張。而本次降息並未擴大存款利率上浮倍數，有助于降低銀行負債端成本，進而降低貸款利率，從比價角度打開長債利率下行空間。
④近期股債下跌源于貨幣寬松預期落空，本次定向降准+降息有助于穩定貨幣寬松預期，但長債利率下行空間仍取決于寬財政與寬貨幣、基本面的博弈，下調未來3個月十年國開利率區間至3.6%-4%。
【中金債券】股市降溫，貨幣政策加碼放松，債牛受益
作者：陳健恒、範陽陽
央行宣布定向降准和降息25bp，延續了每個月都有貨幣政策大招的規律。從時間點上看，央行出其不意的動作似乎是爲上周暴跌的股市安撫情緒，但我們認爲更深層次的原因是經濟依然疲弱，仍需要貨幣政策引導實際利率下降來提振。我們在此前的報告中分析過，6月份工業增加值和投資將再度放緩，社融等貨幣增速也可能再創新低。而鑒于近期不少鋼廠開始停産檢修，7月份工業增加值可能比6月份繼續下滑。6、7月份經濟數據的下滑可能證僞經濟企穩回升的預期，因而對于貨幣政策而言，越早放松越主動。
根據2014年6月央行定向降准時公布數據，城商行的67%、非縣域農商行的80%和非縣域農合行的90%符合定向降准標准，此次定向降准還涉及國有行、股份制和外資行，但這些銀行三農和小微貸款達標情況不明確，我們簡單假設上述銀行平均有70%-80%的存款符合定向降准標准，據此估計針對三農和小微定向降准0.5個百分點共釋放資金3100-3550億元。財務公司一般存款約2.2萬億，定向降准3個百分點釋放資金約670億元。按照上述假設估計，此次定向降准共釋放資金約3800-4200億元。根據2014年6月央行定向降准時公布數據，城商行的67%、非縣域農商行的80%和非縣域農合行的90%符合定向降准標准，此次定向降准還涉及國有行、股份制和外資行，但這些銀行三農和小微貸款達標情況不明確，我們簡單假設上述銀行平均有70%-80%的存款符合定向降准標准，據此估計針對三農和小微定向降准0.5個百分點共釋放資金3100-3550億元。今年5月末，財務公司一般存款約2.2萬億，定向降准3個百分點釋放資金約670億元。按照上述假設估計，此次定向降准共釋放資金約3800-4200億元。根據2014年6月央行定向降准時公布數據，城商行的67%、非縣域農商行的80%和非縣域農合行的90%符合定向降准標准，此次定向降准還涉及國有行、股份制和外資行，但這些銀行三農和小微貸款達標情況不明確，我們簡單假設上述銀行平均有70%-80%的存款符合定向降准標准，據此估計針對三農和小微定向降准0.5個百分點共釋放資金3100-3550億元。今年5月末，財務公司一般存款約2.2萬億，定向降准3個百分點釋放資金約670億元。按照上述假設估計，此次定向降准共釋放資金約3800-4200億元。根據2014年6月央行定向降准時公布數據，城商行的67%、非縣域農商行的80%和非縣域農合行的90%符合定向降准標准，此次定向降准還涉及國有行、股份制和外資行，但這些銀行三農和小微貸款達標情況不明確，我們簡單假設上述銀行平均有70%-80%的存款符合定向降准標准，據此估計針對三農和小微定向降准0.5個百分點共釋放資金3100-3550億元。今年5月末，財務公司一般存款約2.2萬億，定向降准3個百分點釋放資金約670億元。按照上述假設估計，此次定向降准共釋放資金約3800-4200億元。由于6月份到期的6700億MLF中，央行只對股份制和部分城商行展期了MLF，而大型國有銀行可能沒有展期，因此到期的MLF可能抽走了超過5000億的資金。而這次定向降准正好彌補了這部分到期的MLF。因此從總量上來看，資金面會維持前期的較爲寬松狀況。而且由于降准所釋放的資金更爲分散，沒有MLF那麽集中在大型國有銀行，因此更有利于資金面的寬松。
而這次降息25bp後，由于央行沒有進一步上浮存款利率上限，在上浮比例不變的情況下，是切實有利于降低銀行資金成本的。而貸款的基准利率也已經降至曆史低位，對于能夠享受到下浮和基准利率的企業而言，融資成本也能進一步下降，從而對高等級信用債收益率也會起到向下壓制。由于這次央行沒有進一步上浮或者取消存款利率上限，可能暗示年內還可能會有降息動作，最終可能在下次降息中進一步上浮或者取消存款利率上限從而完成存款利率市場化。
央行價格和數量工具同時使用，粉粹了關于貨幣政策轉向和力度減弱的預期，其威力可能比前幾次只有價格或者只有數量的放松更爲猛烈。此前央行的放松對股市的刺激作用更大，資金分流到股市的情況下，實體經濟和債市能夠獲配的資金體量沒有預期中那麽多。但近期股市的下跌以及場外配資的集中強平可能使得未來股市的杠杆放緩甚至下降，股市與實體經濟、債市爭奪資金的情況會有改善，這將有利于央行的貨幣政策放松切實作用于實體經濟和債市。近期已經看到銀行理財的配資資金回流理財等待重新分配的情況，未來一段時間可能會看到更多股市相關的資金回流理財和銀行自營，這些資金可能有不低的比例會重新分流到類固定收益資産（如分級A）和純債上。如同我們上周周報《天平開始向債券傾斜》所提到的，未來一段時間，制約債市的因素緩解，加上貨幣政策依然積極作爲的取向，即使地方債供給增加也不會對債市構成明顯沖擊，收益率尤其是中長期收益率仍會在央行貨幣政策的引導下逐步回落。收益率曲線可能還會經曆牛市變平的過程，在貨幣條件尚未有明顯改善的情況下，債券牛市不會很快結束。債牛依然是經濟牛和股牛的基礎。
央行研究局局長陸磊：有必要進一步實施松緊適度貨幣政策
一、關于此次政策調整的基本特點
一是數量型工具與價格型工具同步運用。人民銀行自6月28日起定向降低存款准備金率和存貸款基准利率，改變了以往交替運用數量型工具和價格型工具的操作方式，體現了對宏觀經濟運行和金融穩定的充分權衡。
二是總量性政策與結構性政策並舉。存貸款基准利率下調意味著總量性宏觀調控，而定向降准則專門面向爲“三農”和小微企業提供服務的金融機構，針對國民經濟發展的薄弱環節，致力于結構優化。
三是預調與微調兼顧。貨幣政策作爲逆周期宏觀調控，主要針對宏觀經濟運行態勢。從經濟運行看，2015年5月固定資産投資增長11.4%，工業增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經濟增長進入新常態，但穩增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發，有必要進一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經濟穩定增長。從物價看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的曆史性低位水平，爲貨幣政策調整提供了調節空間。因此，此次0.5個百分點的定向降准和0.25個百分點的存貸款基准利率下調符合經濟運行和物價穩定的基本要求。
二、關于政策調整目標
一是以穩增長和調結構爲經濟運行提供良好政策保障。存貸款基准利率降低爲實體經濟融資成本進一步下行，穩定企業和居民投資與消費預期提供了政策支持。2015年5月，金融機構新發放貸款加權平均利率爲6.16%，比去年同期下降了0.91個百分點，但考慮到通貨膨脹率持續下行因素，仍然有必要實施利率下調。定向實施存款准備金率下調，爲社會金融資源更多更好地進入“三農”和小微企業提供了正向激勵。
二是進一步鞏固前期宏觀調控成果。2014年以來，人民銀行積極運用貨幣政策工具，支持金融資源支持實體經濟，引導信貸配置于“三農”和小微企業，有效應對經濟下行壓力和物價緊縮風險。爲進一步實現經濟增長和物價穩定目標，針對短期經濟波動實施相應的政策調整是必要的。2015年5月，廣義貨幣增長10.8%，貸款增長14%，接近或超過了上年同期水平，這意味著金融支持實體經濟增長的前期成果是顯著的，但仍然需要貨幣政策有效引導金融機構爲實體經濟穩步增長和結構調整作進一步努力。
三是從金融市場流動性角度科學選擇政策工具。此次政策調整並未普降金融機構存款准備金率，主要考慮是6月末預計銀行體犀額准備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達到曆史低位。因此，更多地通過降低下調利率以實體經濟融資成本、定向降低存款准備金率以優化金融資源配置結構，是政策調整的重要出發點。
三、關于政策調整時機
2015年下半年是宏觀經濟企穩和結構調整的關鍵性曆史時期，是“十二五”收官和“十三五”開局的承上啓下關鍵性時刻，有必要爲國民經濟轉方式、調結構、去杠杆營造良好的金融環境。
一是從短期看，此次政策調整致力于穩增長。貨幣政策作爲逆周期宏觀調控手段，應對2015年上半年經濟波動和金融體系流動性變化作出預調和微調是必要的，爲下半年經濟金融在合理區間運行奠定了流動性基礎。
二是從長期看，此次政策調整有利于促改革。存貸款基准利率持續下行和定向降准有利于爲“十三五”時期金融改革提供更爲充分的政策空間。一方面，金融體系以更爲充分的流動性支持大衆創業、萬衆創新，直接投融資比率將有望從2014年末的17%左右逐步提高到“十三五”末的25%左右；另一方面，在結構性調控下的差異化競爭和高效資源配置將有利于一個更具競爭性和競爭力的金融體系的健可長。
四、關于政策配合
定向降准和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經濟融資成本以實現經濟穩定運行，仍然需要微觀審慎監管、金融業市場准入和直接投融資政策支持等一系列改革與發展舉措向配合，才能使我國融資結構更趨合理，金融部門效率持續提升，實體經濟健康發展。(作者：中國人民銀行研究局局長陸磊)
【華創宏觀：還是那個央媽！—央行降息加定向降准簡評】
今日央行再度宣布降息，並輔以局部加力的定向降准。對此，我們給出如下評價：
1） 别再犹疑了，货币政策转向之忧不攻自破。上周在央行祭出逆回购举措时，我们即已评论指出：“货币政策转向担忧可以休矣”，毕竟目前偏弱的宏观经济环境并不支持货币从紧之举。也许5月经济数据还能呈现一些经济微弱企稳的迹象，但从六月至今的高频工业品量价数据来看，经济增长的势能在进一步走弱。
2） 不管你信不信，金融稳定考量还是浮出了水面。一个不得不说的事情就是，上周股票市场的连续震荡下跌，市场对货币政策转向或调整的担忧正是一个重要的触发因素，即使在上周四央行重启逆回购并显著下调逆回购利率之后，也未遏制这种负向的预期的自我强化。也许我们可以说，股市走得有点太快，向经济的反馈来得太慢。但急剧震荡的金融环境下，经济增长的动能必然更加令人堪忧。所以，抛开从防止经济过快下滑的角度，单从维持金融市场稳定，避免对实体经济的负反馈来说，央行都需要释放一些更加强烈的信号来稳定“股心”。
3） 央行为何祭出“降息+定向降准”的组合拳值得思量。市场本来对央行降准预期浓厚，而对央行降息不抱态度期望。但央行却打出了“降息+定向降准”的组合拳。推测起来，央行的潜台词可能是：目前金融机构不缺“短钱”（这从仍处低位的短端利率即可窥见一斑），但是却缺“长钱”，也就是说流动性的总量也许没问题，但流动性的结构却出了问题。近期火爆股市造成的存款分流，以及央行在地方债置换上的“袖手旁观”，更是加剧了金融机构中长期资金缺乏的问题。金融机构因而没有动力和空间去做中长期的配置（包括发放中长期贷款和购买中长期国债等）。可以说，5月非金融企业贷款发放不力，长债收益率居高不下，正是金融机构期限错配问题加剧的集中表现。因此，毫无疑问央行需要提供中长期的流动性。而提供中长期流动性的办法不外有二：全面降准和信贷质押再贷款。由于第一批地方债置换超预期地顺利，打消了央行过早启动信贷质押再贷款（或PSL）的压力，所以这个工具还处于“启而未用”的状态；全面降准能够提升商业银行的放贷能力，但能否切实提高商业银行的放贷意愿，却是央行无力完全掌控的事情。而且，即便商业银行愿意放，实体企业是否愿意借也是个未决的问题。所以，央行转而向部分金融机构定向降准，以将央行的“放水”和商行的“放贷”更好地结合，算是引导中长期资金更多流向实体的合宜举措。至于市场本来不抱希望的降息，除了实体经济超预期地弱这个因素之外，美联储加息力度和频度的弱化可能也提供了一个不错的契机。
4） 货币已竭尽所能，财政需实质发力。货币政策宽松基调未变，缓解了市场的犹疑态度和紧张情绪。但目前从“宽货币”向“宽信贷”传导不畅的问题仍然没有有效缓解。对此，货币的供给端显然已经不是一个硬约束。货币的需求端才是未来一段时期信贷能否扩张，经济能否企稳的关键。而在私人部门不愿加杠杆的背景下，部门加杠杆显然是个不得已而为之的举措。实际上，在经济偏冷之际，扩张的财政政策更有效力，也是一个具有公式的判断。目前财政收入增速堪忧，土地出让金收入下滑，财政扩张空间看似非常逼仄。我们设想，在财政赤字难以大幅提升的情况下，未来财政端要想“挤牙膏”，财政结余资金的实质盘活，政策性银行对基建项目的倾斜，以及城镇化基金从“隐性”走向“显性”也许就是不二路径。只有财政政策实质发力了，信用扩张才是可以期待的，经济企稳也才是可以指望的。换言之，仅仅货币宽松是“独木难支”的，我们需要财政与货币之间的“二人转”！
5） 股市获喘息空间，经济得企稳助力。既然此前股市令人惊心动魄的下挫要拜货币政策预期分歧所致，那么货币政策仍然走在宽松道路上的鲜明认知，自然会给“惊如鸟兽散”的股市带来切实的喘息空间。而在财政与货币的协调配合之下，经济二季度触底企稳，三季度略为回升的节奏也就有了保证。
謝亞軒點評
從防風險角度，央行的貨幣政策需要對資産價格的劇烈波動給予響應，如87年美國股災時美聯儲的降息。
定向降准+降息：貨幣雖甜，杠杆苦口
來源微信公衆號：清友會
民生证券研究院执行院长 管清友
民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫（微信：zhenxincass）
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事件：央行定向降准+對稱降息25bp
1、爲什麽降？
1）降低社會融資成本，緩解地方債務置換、債務到期和季末資金面壓力，穩定短期利率，降低長端利率，維持寬松貨幣環境；2）定向降准+降息的工具選擇既有助于扶持新的經濟增長點，也有助于降低長端利率和實體融資成本，疏通貨幣政策到實體的傳導渠道，這和之前的貨幣寬松思路略有不同；3）嚴查杠杆之後股市投機風險受到抑制，掃除貨幣寬松障礙，而A股暴跌也在一定程度上倒逼寬松加速。4）對稱降息，而且沒有同時擴大利率上浮區間，有助于減少對銀行負債成本和利潤空間的沖擊，也減少對銀行放貸意願的影響。
2、對經濟的作用？
货币持续宽松助力经济从失速走向企稳，二季度稳增长持续发力，下半年经济将持平或略有回升，出现明显下行和上行的可能性都不大。一是房地产在房貸利率大幅下行、房贷标准放松的支撑下出现局部企稳，但库存依然高企，人口压力也是长期趋势，地产投资很难随销售反弹。二是地方加快寻找新的融资渠道，PPP和城镇化基金在二季度明显加速，下半年基建有望回升。三是人民币汇率的升值压力缓解，出口继续下行的空间不大。
從政策角度看，下半年的主要任務是激活財政，把貨幣寬松和上半年推出的一系列項目落到實處，這個過程中，央行仍會維持寬松的貨幣環境，但由于目前短端利率已經穩定在低位，央行的貨幣寬松力度可能邊際減弱，寬松的思路也會有所改變，在穩定短端的基礎上通過定向和貨幣財政化措施疏通貨幣傳導將是重點。
3、對市場走勢的影響？
短期來看，降杠杆引發的市場恐慌情緒已經形成，降准降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引發大規模平倉的風險，監管層仍不可大意。而且如果降息降准再度引發市場資金尤其是杠杆資金的非理性追捧，反而可能使監管層再度趨嚴，對市場不見得是好事。
長期來看，也不用過度悲觀。從周六這個降准降息時點的選擇來看，中央已經在有意識的進行危機應對，堅決避免大規模強制平倉引發系統性的金融風險，這有助于市場信心的恢複。歸根到底，市場的方向並沒有發生變化，只不過節奏放緩、波動加大，未來賺錢將越來越難。一方面，牛市的方向沒有變，因爲基礎性因素沒有質變：房地産下行之下的居民資産重配、信用收縮之下的銀行資産重配、經濟下行之下的貨幣寬松。但另一方面，牛市的節奏會放緩，因爲基礎性因素出現了一些量變：房地産局部已經逐步走出低谷，信用開始通過PPP和城鎮化基金等模式對沖債務約束，貨幣寬松的節奏也可能有所放緩，開始更多采用定向工具。此外，作爲牛市催化劑的杠杆資金現在監管也更加嚴格，這些都會讓市場更加敏感。
【如無雙降，一地雞毛】
中信建投黃文濤
一，我們連續兩周提示大家月末降准窗口開啓，有力測了貨幣政策觀望論。
二，央行果然認同我們的觀點，而且力度更大，降息又降准。有公告爲證：中國人民銀行決定，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降准，以進一步支持實體經濟發展，促進結構調整。
（1）對“三農”貸款占比達到定向降准標准的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存款准備金率0.5個百分點。
（2）對“三農”或小微企業貸款達到定向降准標准的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款准備金率0.5個百分點。
（3）降低財務公司存款准備金率3個百分點，進一步鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。
同時，自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基准利率，以進一步降低企業融資成本。其中，金融機構一年期貸款基准利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基准利率下調0.25個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基准利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。
三，如無雙降，不僅股市將一地雞毛，國家牛市不知其可，而且經濟企穩前景也將黯淡。我們重申，還有降息空間。未來2-3年存款准備金率將將至10%左右的常態水平。貨幣政策不會轉向或減速。
四，經濟下行壓力巨大，不雙降不行，但由于結構性，周期性因素短期企穩概率依然不大。股市受此雙降影響或結束急劇下跌，但盤整時間不宜低估。
五，短期看天平向債市傾斜。取消存貸比，雙降有利銀行降低資金成本，從而向資産端傳導。配資，理財，打新等資金短期內會選擇觀望或進債市避險。雖有巨量地方債供給，短期債市不悲觀。
【经济学家马光远： 降息降准是为了救股市】
馬光遠：按照常規，在人民銀行通過其他貨幣工具提供流動性之後，政策不會立即降准降息，會等到7月中旬半年報公布後。周六宣布緊急降息降准，原因只有一個，就是爲了防止周一股市崩盤，向市場認錯。從時間看，應該是有關部門召開了緊急會議做出的緊急決定。
興業證券：降息降准維穩股市
興業證券(601377,股吧)首席策略分析師張憶東稱，“降息降准”同時推出，表達了政策對于股災的及時給力的維穩應對態度，“多殺多、融資盤杠杆強平”的負面循環有望緩解，至少止贏盤暫時穩一下。
其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市場恐慌之後都會出現反彈，這次也不例外。但反彈的參與難度比上半年明顯要大。
第三，暴跌結束並不意味立刻重新進入到“瘋牛”暴漲階段，“大尖頂”調整之後，較長一段時間的市場將呈現指數箱體震蕩而個股行情分化。
【民生固收 李奇霖】货币宽松从未走远
①股市下跌，怪我咯？不少研究分析認爲是財政政策積極後，貨幣退出寬松導致的市場連鎖反映。但如果真是如此，抛壓最大的應該是利率債，但實際上利率債近期是一個震蕩走勢，並沒有看到長端出現劇烈上升，這個邏輯其實並不靠譜。財政積極帶動信用派生加速和風險偏好恢複，短期不一定利空股市。我們認爲股市大幅下跌的主因是場外配資去杠杆引發的無序踩踏。
②正如我們一直強調的，寬財政不一定緊貨幣，逆回購不一定意味著降准推遲，貨幣政策並未轉向。陡峭收益率曲線與經濟下行背景不匹配，財政積極而貨幣不積極，進一步推升長端會對私人部門産生巨大的擠出效應，此外，長端利率高位不利于實體經濟去杠杆。因此，央行有充足的動力釋放長期流動性，壓低長端，做平收益率曲線。
③降准、降息同時出現的目的是什麽？
首先，股市暴跌，央行穩定市場信心。你看周五續發了MLF，周六又降准降息同時出現（這種連續出現的組合只在08年金融危機時出現過），貨幣政策沒有轉向，如果再跌不能怪我咯，當然，關鍵還是穩定市場信心，防止股市資金去杠杆出現無序踩踏。
其次，穩增長和經濟轉型有需求。傳統經濟增長引擎全線熄火，房地産銷售受制于人口壓力，房地産開工受制于存量庫存，出口內部是人民幣彙率過強的壓力，外部是發達國家複蘇疲弱，跟隨房地産和出口打造産業鏈（鋼鐵、有色、建材、紡織、煤炭等）有去庫存、去杠杆和去産能壓力。經濟企穩的關鍵是基建企穩，但財政乏力，土地財政熄火，基建加碼只能靠貨幣寬松，但靠MLF這種小打小鬧肯是不行的，降准釋放長期流動性，做到期限匹配。此外，本次降准是定向的，僅給三農、小微企業信貸投放占比合意的銀行降准，實際上是給予金融機構爲三農、小微企業投放信用正向激勵，緩解銀行對小微、三農企業風險偏好回落的壓力，將貨幣政策賦予到轉型中。
再次，地方債務置換的壓力。地方債務置換拉長銀行資産久期，降低銀行資産端收益率，弱化了銀行對長久期利率金融債的配置需求，公開發行部分擠占銀行頭寸，影響資金面預期，導致收益率曲線陡峭化。但長端高位一方面影響地方發行人的財務成本，另一方面會對其他融資主體産生擠出效應。對接長久期地方債配置需求，銀行也需要長期流動性。
最後，去産能、去杠杆途中緩釋金融風險。信用風險會提升金融機構對流動性的需求，以維系資産負債錯配的期限結構，如果貨幣市場供求關系不能夠實現平衡，那麽非貨幣市場也就無法平衡（金融機構可能“抽貸”應付錯配）。從這個角度看，降准可以維系金融市場的穩定，防止經濟因“債務—通貨緊縮”相互作用、相互增強陷入嚴重的蕭條，爲經濟轉型爭取時間。
④未來降准、降息是否還會繼續出現？我們認爲降准、降息還會繼續出現，降准可以看一至兩次，降息可以看一次，但可能會配合其他結構化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性（類似歐洲LTRO）、比SLF、MLF期限更長的LLF。
⑤後續市場怎麽走？去杠杆過程中股市短期可能有逢高獲利了結的壓力，但如果中長期看股債雙牛的邏輯沒發生變化。
隨著人口結構和庫存給房地産帶來的下行壓力，反腐和財稅改革抑制地方大拆大建，改革提升風險偏好，過去沈澱于房地産等傳統産業的居民財富大規模向資本市場，這是過去股債雙牛的基本邏輯。因此，股債雙牛能不能繼續要分兩種情況：第一種是如果降准後“走老路”，實體經濟會分流金融市場資金，經濟企穩後貨幣寬松也會掣肘，那麽債券漲一波後就完了，股市短期受益于經濟企穩和風險偏好增強，會出現“快牛”。但隨著實體分流流動性和貨幣收緊擠壓，一旦國債收益率上行到4.5%，股市“快牛”一把後估計也完了。第二種是如果降准後不走老路，穩增長只是托底（減緩經濟下行斜率）爲轉型贏取時間，那麽債牛還能延續，無風險收益率繼續下行，金融造富的股權慢牛時代還是可以繼續期待。我們對第二種可能性投信任票。
中銀國際金融研究所：同時降息降准，曆史上不多見
中銀國際金融研究所：同時降息降准，曆史上並不多見，邏輯是，目前社會流動性總體並不緊張，shibor利率還處于曆史低位，但對三農、小微企業等領域降准，突出了政策加大對這些領域的政策支持。
從宏觀層面看，盡管5月數據有企穩迹象，積極因素增多，但基礎依然不穩、下行壓力依然較大,降息降准，最基本的邏輯還是穩增長，調結構居于其次。
招商銀行(劉東亮)降准降息速評:央媽沒瘋，貨幣政策也沒有拐點！
1、央行再次降准降息，意外嗎？不意外！央媽沒瘋，央媽神智很清醒！我們6月份以來的觀點一直是“忘了經濟企穩這回事”和“6月大概率降准”，即使在央行重啓逆回購後，我們也認爲不能代替降准；
2、央行名爲定向降准，但事實上銀行、城商行、農信社符合三農、小微條件的不在少數，即使暫時不符合的也可以通過努力符合條件，所以更接近普降而非定向；
3、降准、降息同步推出，貨幣政策寬松力度前所未見，側面印證經濟下行壓力在進一步加大，當前不存在貨幣政策拐點，在寬財政的同時，寬貨幣仍然會繼續，我們判斷這不會是年內最後一次降准、降息，3季度仍會持續推進寬松；
4、本次降息沒有打開存款利率上限，說明央行有意壓低存款利率，降低銀行負債成本，從而降低社會融資成本；
5、雖然貨幣政策對債券牛市的驅動正在弱化，但央行此舉有助于穩定市場信心，彌合分歧，既然貨幣政策無拐點，那爲什麽不買債呢？預計未來一段時間債券收益率易下難上，債牛沒有結束；
6、預計人民幣彙率不會受到影響，繼續保持相對穩定。
齐鲁策略：央行祭出大招 市场迎来及时雨
齊魯策略羅文波/曾岩/徐馳點評：在當前時點，央行祭出降准和降息大招有利于在情緒面上穩定市場信心。當前市場最稀缺的是對市場繼續走牛的信心。
同時我們強調，央行同時運用數量和價格工具，貨幣寬松邏輯並未出現改變，流動性寬松持續，場外資金仍然寬裕！我們維持前期觀點，市場急跌局面已然過去，接下來市場有望在藍籌股帶動下震蕩走強。
風格方面我們建議逐漸轉換到藍籌板塊；行業配置方面建議關注受益于此次降准降息政策及估值水平相對較低的金融、地産板塊。主題方面繼續關注國企改革投資機會。
中原證券：股市下周一將應聲反彈
中原證券首席經濟學家袁緒亞：降息降准是中央及央行對當下實體經濟、流動性、資本市場的及時、適當操作，經曆兩周調整的股市下周一將應聲反彈。
社科院教授劉煜輝：雙降證僞市場
劉煜輝：至少證僞了兩個東西。一是貨幣寬松轉向了被證僞；二是股票對經濟和轉型改革無足輕重被證僞。估計證監會等相關部門應該也會有所表示。當前股票市場狀況，先別談牛還在不在，先談談現時危險。當事人可能知道了。一跌杠杆全暴露出來，不逆轉全死。而且這是個負向反饋，越跌杠杆冒出來越多。只能挺住然後想周全的方式慢慢清理。否則不可收拾。關鍵是表態了，如果再跌還會有政策出來。
內容源自微信公衆賬號BANK資管
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